中国经济转型须减少大宗商品依赖

　　近年来在推高全球大宗商品需求方面，没有其他经济体的影响力比得上中国。但是，经过10年的超高投资率之后，中国投资驱动型经济面临瓶颈，必须向降低大宗商品需求的增长模式转移。

　　过去10年，中国国内生产总值（GDP）中的大宗商品含量比一般组合较平衡的经济体高得多。最主要的原因是，中国GDP与固定资产投资的增长呈很强正相关关系。

　　自2003年之后，中国需求因素成为左右全球大宗商品市场价格走势的最重要力量，全球大宗商品市场80%以上的增量需求来自中国，能源价格和工业金属价格也从当年开始一飞冲天。

　　如今，中国已经跃升成为全球最大的铜、镍和锌消耗国，全球60%的铁矿石输入地和全球最大原油进口国。中国消耗了全球45%的能源和原材料，却创造了不足全球8%的经济总量。

　　特别是为应对2008年国际金融危机，中国出台了4万亿经济刺激计划，基础设施领域投资增长明显攀升，2010年投资占GDP比重达48%。在这样的背景下，工业原材料价格从2008年末低谷一路飙升到2010年底的历史新高，国际铜价历史性突破1万美元关口。

　　但是，大宗商品等生产资料要素大量投入并没有带来更高质量的增长。经过10年的固定资产与基础设施大量投资，国内单位投资收益已经开始下降，从2009年起很多行业出现了产能过剩，投资回报率下降更快，企业整体税后投资回报率一直低于5%，上市公司整体业绩持续下滑。

　　资本回报越来越低说明国内经济运行所需要的资金越来越多。凯投宏观的数据显示，过去10年来，国内信贷余额占GDP比例已从2002年的115%上升到2012年的121%。而截至今年一季度末，中国信贷余额与GDP之比已升至195%，增速令人担忧。

　　显然，投资拉动经济增长模式所积累的问题，不仅不利于转型，还在消耗中国增长的潜力。伴随企业投资回报率的下降，企业投资会更加审慎。

　　面对主要增长引擎推力减弱和信贷强度不断恶化的局面，中国必须向降低大宗商品需求的增长模式转移，积极推进粗放型增长向集约型增长方式转变。对于已经习惯过去几十年高速增长的中国市场，不得不适应即将开启的“慢时代”，不得不踏上去库存化的漫漫长路。

　　对此，中国做好准备了吗？恐怕未必。根据Wind数据显示，截至4月17日，已披露2012年年报的1663家上市公司，存货金额总计高达3.58万亿元，而提取存货跌价准备只有415.26亿元，平均提取比率仅1.17%。如此高的库存，如此低的提取存货跌价准备，实在让人无法对未来去库存情况乐观。